國軒高科(002074)

事件： 近日， 公司發(fā)布公告全資子公司合肥國軒與印度 Tata AutoComp 簽訂了《合資協議》，雙方擬在印度共同投資設立一家合資公司，主營電池模組、電池管理系統等業(yè)務。 其中，合肥國軒以現金出資 4000 萬印度盧比（約合 393.76 萬人民幣）， 將持有 40%股權。本次合資合作必將對公司的國際市場開拓和可持續(xù)發(fā)展提供重要戰(zhàn)略機遇。

海外配套再下一城，全球化進程加快： 國內配套方面， 公司目前已擁有江淮汽車、北汽新能源、眾泰汽車、宇通客車、上汽集團、中通客車、安凱客車等一批戰(zhàn)略性合作客戶。 海外配套方面， 公司與 BOSCH 簽署采購框架協議，將為其提供車載 12V 磷酸鐵鋰啟停電池，終端用戶或遍布全球。 本次與印度塔塔的合作，公司全球化進程進一步加快，公司未來有望借助塔塔集團的資源力量，深入新能源汽車前景廣闊的印度市場，如合作實施順利將顯著增厚公司業(yè)績。 與此同時，公司其他海外三元電池項目也積極推進中，有望19Q3 取得持續(xù)突破。

訂單飽滿滿產滿銷， 19 年出貨有望達 10GWh： 2019 年， 公司供應車型續(xù)航里程預計主要集中在 300-400km 左右，產品能量密度主要集中在140-160Wh/kg。 根據 GGII 數據，公司一季度出貨量達 0.6GWh，四月份裝機量達 0.28GWh， 位列第三。 根據公司公告， 公司已與北汽、江淮、奇瑞、眾泰等長期合作客戶談好供貨策略，當前在手訂單飽滿， 預計訂單在 12GWh以上，全年出貨量有望達 10GWh（三元預計 1GWh 左右）， 全年業(yè)績可期。

產業(yè)鏈布局完善， 產能擴張順利： 公司積極布局上游資源， 與中冶集團在唐山曹妃甸設立合資公司，建立穩(wěn)定的鈷鎳原料供貨關系，公司與上海電氣合資設立基于動力鋰電池儲能業(yè)務的公司，實現業(yè)務范圍進一步擴大。 2018年“ 年產 4GWh 高比能動力鋰電池產業(yè)化項目”、“ 南京國軒年產 3 億 Ah 高比能動力鋰電池產業(yè)化項目” 等項目已實現部分產線分批投產，產能迅速得到釋放。 根據 GGII 數據， 公司 2018 年底產能規(guī)模在 7-8GWh， 2019 年有效產能預計達 14GWh，其中 2GWh 三元產能， 12GWh 鐵鋰產能。遠期規(guī)劃 2020年底預計達 30GWh 產能， 2022 年預計達 50GWh 產能。

投資建議： 我們預計公司 2019 年-2021 年的收入增速分別為 127.47%、22.89%、 28.85%，凈利潤增速分別為 74.47%、 24.40%、 27.73%。 維持公司買入-A 的投資評級， 6 個月目標價為 20.00 元。

風險提示：產品競爭加劇，新能源車發(fā)展不及預期，海外合作進展低于預期