新希望(000876)

1、 當(dāng)前公司的生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)已進(jìn)入新的發(fā)展階段:

組織結(jié)構(gòu)的調(diào)整完成， 掃除業(yè)務(wù)發(fā)展障礙。 2018 年公司組建 5 大BU， “新好模式”和“新六模式”統(tǒng)一歸豬產(chǎn)業(yè)委員會管理，同時部分內(nèi)供飼料場脫離飼料部門而歸入豬產(chǎn)業(yè)委員會。 公司在組織結(jié)構(gòu)上使飼料部門的部分利潤流入下游養(yǎng)殖和食品產(chǎn)業(yè)，避免了部門內(nèi)耗； 組織結(jié)構(gòu)調(diào)整完善， 為后續(xù)的業(yè)務(wù)發(fā)展掃清障礙。

聚落養(yǎng)殖模式在非瘟?xí)r期優(yōu)勢凸顯。 聚落養(yǎng)殖模式的高標(biāo)準(zhǔn)豬舍建造， 在非瘟防控方面優(yōu)勢突出；同時， 飼料、養(yǎng)殖與屠宰的資源聚集，形成產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)和全產(chǎn)業(yè)鏈把控，減小風(fēng)險敞口。 目前公司新建豬場均為聚落式模式，未來聚落模式生豬出欄占比將持續(xù)提升， 在非瘟常態(tài)化背景下，公司的防控能力將長期處于第一梯隊。

資金充裕， 融資空間大， 財務(wù)安全性強(qiáng)。 公司資產(chǎn)負(fù)債率較低， 債權(quán)融資空間大； 獲取資金的途徑廣、成本低， 目前公司未使用的銀行授信額度預(yù)計在 300 億以上，且貸款利率優(yōu)勢十分明顯； 在手現(xiàn)金充裕，2018 年末公司現(xiàn)金類資產(chǎn) 57.75 億， 飼料業(yè)務(wù)營收貢獻(xiàn)多年穩(wěn)定在 400億以上， 公司的融資空間和財務(wù)安全性在同行中屬佼佼者。

2、 2022 年有望實現(xiàn)千億營收，兩千億市值。 2018 年公司制定 2022 年出欄生豬 2500 萬頭、 飼料銷量 2500 萬噸、 肉禽屠宰量 10 億只的經(jīng)營目標(biāo)，2019年 5月公司制定的股權(quán)激勵行權(quán)條件為 2022年至少達(dá)到 1200億營收。若公司順利實現(xiàn) 2022 年經(jīng)營目標(biāo)，營收將達(dá)到 1400 億，是 2018年營收的 100%， 較高的行權(quán)條件也保證未來 4 年生豬出欄量高速增長。以分部估值法測算， 若公司 2022 年經(jīng)營目標(biāo)達(dá)成，則公司市值至少達(dá)到 1837.5 億， 穿越周期，成長性驚人。

盈利預(yù)測

給予“買入”評級。 若 2022 年肉禽屠宰量突破 10 億只、生豬出欄量達(dá)到 2500 萬頭，飼料銷量 2500 萬噸的經(jīng)營目標(biāo)達(dá)成， 預(yù)計 2022 年營收近 1400 億， 相比于 2018 年增長幅度約 100%。 分板塊估值來看，若 2022 年經(jīng)營目標(biāo)全部達(dá)成， 公司市值將達(dá)到 1837.5 億，以 2019/05/28市值 777.43 億為基準(zhǔn)，市值增長空間 136.36%，給予買入評級。

風(fēng)險提示

1、 飼料原料供給和價格風(fēng)險，原料價格上漲可能會對公司飼料板塊經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響；

2、 養(yǎng)殖業(yè)中出現(xiàn)的非洲豬瘟、藍(lán)耳病等疫情，對生豬養(yǎng)殖板塊影響較大。若本公司生產(chǎn)基地區(qū)域發(fā)生嚴(yán)重的疫情，將會對本公司的飼料產(chǎn)量及生產(chǎn)經(jīng)營活動產(chǎn)生影響。

3、 豬價異常波動將對公司生豬板塊盈利影響較大，生豬出欄量和板塊盈利可能不達(dá)預(yù)期。

4、 非洲豬瘟疫苗的出現(xiàn)可能中止產(chǎn)能去化的過程，豬價上漲或不達(dá)預(yù)期。