金科環(huán)境(A19172)

投資要點：

依托膜技術(shù)，擁有 GWI 第十三屆全球水峰會中國唯一入圍的工業(yè)水項目。 公司依托自主研發(fā)的膜技術(shù)，業(yè)務(wù)領(lǐng)域包含市政飲用水深度處理、市政污水和工業(yè)廢水的深度處理及資源化利用等。 公司 2016~2018 年營業(yè)收入分別為 1.67 億元、 2.63 億元、 4.02 億元，歸母凈利潤分別為 1655 萬元、 3544 萬元、 6697 萬元，成長性好。 其飲用水累計處理規(guī)模超 30 萬噸/日，同時承接國內(nèi)首座 10 萬噸/日納濾膜處理微污染地表水的飲用水廠項目。唐山南堡污廢水資源化項目在 2019 年 4 月倫敦 GWI 第十三屆全球水峰會入圍“2019 全球水獎 Global Water Awards 年度最佳工業(yè)水處理項目” ，是全球 4 個工業(yè)水入圍項目中，中國唯一入圍工業(yè)水項目。 公司實際控制人為董事長張慧春，實控人及一致行動人合計持有公司 3825 萬股股份，占公司股份總額的 49.63%。 此外，北控中科成為公司股東，持股比例 22.87%，背靠優(yōu)勢環(huán)保平臺，有望業(yè)務(wù)協(xié)同。

公司負(fù)債率平穩(wěn)， 凈資產(chǎn)收益率逐年提升。 2016~2018 年公司綜合毛利率分別為 33.13%、32.80%和 35.93%，較為平穩(wěn)， 但規(guī)模效應(yīng)下公司 2016~2019 年凈利潤率分別為 9.81%、13.62%、 16.60%，逐年提升。 2016~2018 年公司資產(chǎn)負(fù)債率分別為 52.14%、 53.83%、53.80%。 此外公司 2016~2019 年存貨周轉(zhuǎn)率有所改善，由 1.22 提升至 1.64。 最終2016~2018 年公司加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率分別為 15.13%、 23.89%、 29.77%，逐年提升。

自主研發(fā)膜設(shè)備系統(tǒng)降耗增效，運營穩(wěn)定。 公司注重研發(fā)創(chuàng)新，2016~2018 年研發(fā)投入/營業(yè)收入比例分別為 3.66%、 3.79%、 5.19%。 公司自主研發(fā)的 GTMOST 膜通用平臺技術(shù)，填補了國內(nèi)空白，實現(xiàn)不同廠家膜元件在 GTMOST 膜通用平臺裝備中的通用互換，且實現(xiàn)單體設(shè)備處理規(guī)模大型化，降低系統(tǒng)投資成本；公司自主研發(fā)的膜系統(tǒng)應(yīng)用技術(shù)可以控制膜污染，提高膜處理效率，減少化學(xué)清洗浸泡時間，延長膜壽命；而膜系統(tǒng)運營技術(shù)可以在線上和線下為水廠提供專業(yè)化的運行和優(yōu)化服務(wù)，運行穩(wěn)定。 技術(shù)成就發(fā)展，2016~2018 年公司核心技術(shù)應(yīng)用項目收入占營業(yè)收入的比例分別 80.05%、 58.51%、79.39%。

公司選擇的具體上市標(biāo)準(zhǔn)為《上海證券交易所科創(chuàng)板股票上市規(guī)則》第 2.1.2 條第（一）款的上市標(biāo)準(zhǔn)：“ 預(yù)計市值不低于人民幣 10 億元，最近兩年凈利潤均為正且累計凈利潤不低于人民幣 5000 萬元，或者預(yù)計市值不低于人民幣 10 億元，最近一年凈利潤為正且營業(yè)收入不低于人民幣 1 億元” 。 由于環(huán)保行業(yè)仍處于成長期，公司具備業(yè)績增長動力，且盈利具備可持續(xù)性，應(yīng)采用可比公司 PE 估值法進(jìn)行估值。

風(fēng)險提示：市場競爭風(fēng)險、單個客戶收入占比較高