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    《關(guān)于保險(xiǎn)企業(yè)手續(xù)費(fèi)及傭金支出稅前扣除政策》點(diǎn)評(píng):預(yù)計(jì)行業(yè)減稅達(dá)433億元‚鼓勵(lì)壽險(xiǎn)公司加速回歸保障

    2019.05.30 08:43

    本期投資提示:

    事件:財(cái)政部發(fā)布《關(guān)于保險(xiǎn)企業(yè)手續(xù)費(fèi)及傭金支出稅前扣除政策的公告》:保險(xiǎn)企業(yè)發(fā)生與其經(jīng)營活動(dòng)有關(guān)的手續(xù)費(fèi)及傭金支出,不超過當(dāng)年全部保費(fèi)收入扣除退保金等后余額的 18%(含)的部分,計(jì)算應(yīng)納稅所得額時(shí)準(zhǔn)予扣除;超過部分,允許結(jié)轉(zhuǎn)以后年度扣除。

    財(cái)稅[2009]29 號(hào)文中規(guī)定,財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)/人身保險(xiǎn)企業(yè)按當(dāng)年全部保費(fèi)收入扣除退保金等后余額的 15%(含)/10%(含)計(jì)算限額,超過部分均不得扣除。 本次新規(guī)邊際變化體現(xiàn)在:1)統(tǒng)一產(chǎn)壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)抵扣上限至 18%(人身險(xiǎn)+8pct.,財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)+3pct.);2)超過部分,允許結(jié)轉(zhuǎn)以后年度扣除;3)再次強(qiáng)調(diào)險(xiǎn)企應(yīng)建立健全手續(xù)費(fèi)及傭金的相關(guān)管理制度,并加強(qiáng)手續(xù)費(fèi)及傭金結(jié)轉(zhuǎn)扣除的臺(tái)賬管理。

    預(yù)計(jì)財(cái)險(xiǎn)行業(yè)所得稅合計(jì)減少達(dá) 87.8 億元,提升上市財(cái)險(xiǎn)子公司 ROE2.1-2.5 個(gè)百分點(diǎn)。 假設(shè)手續(xù)費(fèi)及傭金支出/保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入的比率為 20%,稅前利潤/保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入為 7%(承保利潤 2%+投資收益率 5%),保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入為 10 億元(財(cái)險(xiǎn)沒有退保金),則抵扣比率從 15%上升至 18%,可以節(jié)稅約0.75 億元(3%*25%*10)。 2018 年產(chǎn)險(xiǎn)公司保費(fèi)收入為 1.17 萬億,在 3%稅率提升幅度用滿的假設(shè)下,預(yù)計(jì)節(jié)省所得稅費(fèi)用 87.8 億元(1.17*3%*25%萬億)。我們預(yù)計(jì)對(duì)人保財(cái)、平安財(cái)和太保財(cái)凈利潤增加 17.9%、 14.1%和 24.9%,提升 2018 年 ROE 水平約 2.1、 2.5 和 2.5 個(gè)百分點(diǎn)。

    預(yù)計(jì)壽險(xiǎn)行業(yè)所得稅合計(jì)減少達(dá) 345.2 億元,鼓勵(lì)壽險(xiǎn)行業(yè)回歸保障本源。 近年來壽險(xiǎn)公司持續(xù)強(qiáng)調(diào)回歸保障本源,大力發(fā)展長期儲(chǔ)蓄型和長期保障型業(yè)務(wù),新業(yè)務(wù)價(jià)值的提升帶動(dòng)產(chǎn)品首年傭金率提升,在從躉交業(yè)務(wù)向期繳業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型過程中,件均保費(fèi)略有降低,手續(xù)費(fèi)及傭金支出/(保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入-退保金)比率在提升,截止 2018 年國壽、平安壽、太保壽、新華保險(xiǎn)這一比率為 14.9%、 18.9%、 17.3%和 18.7%,預(yù)計(jì)對(duì) 2018 年當(dāng)年凈利潤的靜態(tài)彈性為 43.5%、 11.6%、 25.0%和 22.5%。從行業(yè)來看,2018 年人身險(xiǎn)公司保費(fèi)收入為 2.63 萬億,假設(shè)傭金比率為 17%,退保金/原保費(fèi)比率為 25%,預(yù)計(jì)節(jié)省所得稅費(fèi)用 246.6 億元(2.63*(1-25%)*(17%-10%)*25%萬億)。 展望未來,壽險(xiǎn)傭金率抵扣上限的抬升將鼓勵(lì)壽險(xiǎn)公司進(jìn)一步聚焦期繳發(fā)展高傭金率的保障型產(chǎn)品,對(duì)提升代理人收入、公司增員、 NBV Margin 提高形成正向循環(huán)。

    小幅提升 NBV,靜態(tài)估計(jì)增加壽險(xiǎn) EV1.2%,提升集團(tuán) EV 約 0.9%。 由于 EV 和 NBV 的計(jì)算假設(shè)是存量?jī)r(jià)值(不考慮未來新單貢獻(xiàn))的貼現(xiàn)概念,因此所得稅新規(guī)的影響體現(xiàn)在新業(yè)務(wù)的前 1-2 年,考慮到超支部分需要遞延,實(shí)際對(duì) NBV 提振幅度不大,EV 的驅(qū)動(dòng)主要由當(dāng)年 NBV 貢獻(xiàn)。值得注意的是,新規(guī)中要求“保險(xiǎn)企業(yè) 2018 年度匯算清繳按照本公告規(guī)定執(zhí)行”,因此各險(xiǎn)企 2018 年釋放的所得稅費(fèi)用通過調(diào)減“對(duì)以前期間當(dāng)期所得稅的調(diào)整”,增加內(nèi)含價(jià)值中的經(jīng)調(diào)整后的凈資產(chǎn)規(guī)模。我們預(yù)計(jì),對(duì)中國平安、中國人壽、中國太保和新華保險(xiǎn)壽險(xiǎn) EV 增加 1.4%、 0.7%、 1.3%和 1.0%,集團(tuán) EV 增加幅度為 1.0%、 0.7%、 1.3%和 1.0%

    投資建議:我們預(yù)計(jì)減少 2019 年中國平安、中國人壽、中國太保、新華保險(xiǎn)和中國人保的所得稅費(fèi)用約為 103.64、 51.86、 43.64、 17.85 和 26.83 億元。 從社融底到經(jīng)濟(jì)底,長端利率筑底;經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)指標(biāo)同步改善,通脹預(yù)期托底長端利率,當(dāng)前平安、國壽、太保和新華對(duì)應(yīng) 2019 年 PEV 分別為1.23X、 0.81X、 0.82X 和 0.86X,對(duì)應(yīng)歷史估值分位數(shù)分別為 52.0%、 5.5%、 4.0%和 21.8%,維持保險(xiǎn)板塊“看好”評(píng)級(jí),推薦順序:新華保險(xiǎn)、中國平安和中國太保。

    風(fēng)險(xiǎn)提示:長端利率快速下行,資本市場(chǎng)波動(dòng)拖累投資收益,保障類產(chǎn)品銷售不及預(yù)期。

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