建議關注： 國禎環(huán)保，瀚藍環(huán)境， 中再資環(huán)， 中金環(huán)境，東江環(huán)保，聚光科技，金圓股份，光大國際，海螺創(chuàng)業(yè)，龍凈環(huán)保， 新天然氣， 藍焰控股

核心觀點

國禎環(huán)保參與的聯合體中標蕪湖污水系統提質增效 PPP 項目。 由長江生態(tài)環(huán)保集團牽頭，國禎環(huán)保參與的聯合體中標蕪湖市城區(qū)污水系統提質增效（一期） PPP 項目，中標價為政府付費凈現值 90.6 億元，項目總投資 45.1 億元。包括存量和新建項目， 經營模式包括 O&M， TOT， ROT，BOT，總運營水量 61.5 萬噸。 隨著三峽集團等國資牽頭長江經濟帶項目， 有效解決融資痛點，打開環(huán)保企業(yè)輕資產的發(fā)展模式。

融資改善已然落地,預計未來貨幣政策以穩(wěn)為主。 據央行初步統計， 2019年 4 月社會融資規(guī)模增量為 1.36 萬億元，同比降低 23%； 4 月末社會融資規(guī)模存量為 209.68 萬億元，同比增長 10.4%。根據年報業(yè)績披露情況，業(yè)績風險從年度上來看釋放較為充分。 預計未來貨幣政策以穩(wěn)為主， 行業(yè)由估值驅動轉向業(yè)績驅動，關注核心公司業(yè)績落地情況。

行業(yè)本質看政府投入力度。 融資能否落地取決于項目風險收益比。財政部 PPP 新規(guī)核心聚焦規(guī)范化，符合要求的存量項目（尤其是使用者付費為主的運營類項目）納入預算。明確合規(guī)項目的政府支付責任，明確中央資金支持，有望穩(wěn)定行業(yè)空間和回報預期，使資本流入得到根本改善。

長期以來， “壁壘”是環(huán)保行業(yè)的痛點。 經過調研和數據分析佐證，我們認為中再資環(huán)是再生資源行業(yè)中被低估的龍頭，核心預期差有 2 點。 1）行業(yè)預期差：廢棄電子產品報廢量被低估，從靜態(tài)拆解量/銷量可看 4年 5 倍空間，比消費品更穩(wěn)定。 2）公司預期差：憑借渠道資金優(yōu)勢帶來的強大成本控制力，年報實際利潤率高于同行 14pct，補貼標準動態(tài)調整且差異化趨勢下龍頭份額有望進一步提升，當前產能利用率不足60%業(yè)績彈性大。

拋開博弈，聚焦“增長的確定性”。 長期尋找行業(yè)持續(xù)增長，商業(yè)模式通順，現金流內生或融資能力強的標的，結合公司治理與戰(zhàn)略清晰度。環(huán)保： 1，水處理： 國有資金投入長江經濟帶項目， 融資痛點被解決，格局轉向比拼實際經營能力， 打開未來成長空間。 關注資本金生成與模式成熟的重點區(qū)域：國禎環(huán)保。 2，危廢：關注龍頭的治理改善，水泥窯行業(yè)的放量：東江環(huán)保，海螺創(chuàng)業(yè)，金圓股份。 3，再生資源 4 年 5 倍空間，龍頭公司渠道資金優(yōu)勢凸顯， 擬切入危廢領域、 改善現金流：中再資環(huán)。 4， 垃圾焚燒：關注行業(yè)格局和項目放量周期：光大國際，瀚藍環(huán)境，旺能環(huán)境。 5，監(jiān)測行業(yè)趨勢持續(xù)成長：聚光科技，先河環(huán)保。6，燃氣：著眼量增是根本：新天然氣，藍焰控股。

最新研究： 貴金屬資源再生技改項目首試成功， 中金環(huán)境事件點評： 切入鉑族廢催化劑領域，危廢板塊發(fā)展可期；行業(yè)點評： 36 只 A 股環(huán)保標的擬納入富時羅素指數； 行業(yè)點評： 長江流域、渤海入海河流消劣政策項目整理； 行業(yè)點評： 《地下水污染防治實施方案》政策梳理； 行業(yè)政策點評：鋼鐵超低排放政策落地，需求有望進一步釋放； 行業(yè)政策點評： 污染防治第三方企業(yè)迎所得稅減稅新政，體現政策支持； 中再資環(huán)深度報告：再生資源龍頭份額提升，行業(yè)與公司潛力被低估。

風險提示： 政策推廣不及預期，利率超預期上行，財政支出低于預期